与不确定性共舞：风险经理应对市场波动的指南-FRR项目全国运营中心

与不确定性共舞：风险经理应对市场波动的指南

2025-05-15

与不确定性共舞：风险经理应对市场波动的指南

全球经济已进入一种“高熵” 状态，其特点是无序、不可预测和随机性。风险管理者需要通过构建能够抵御这些相互关联的威胁所带来的任何挑战的运营弹性，来适应这个高度不稳定的新的世界秩序。

尤其令人不安的是，不断演变的美国关税政策带来的不确定性。曾经被认为神圣不可侵犯的贸易关系，如今正在重新评估，其未来并不明朗。政府债券的利率，过去一个月内波动几个基点，现在几分钟内就会变动数十个基点。

同样，股票和其他资产的价格会因社交媒体上的帖子或政策变化的传言而大幅波动。这些波动因素中的每一个都带来了独特的挑战，并放大了其他因素的影响，因此需要一种全新的风险管理策略。

波动性的三重威胁

近期的事件极大地将关税和贸易的波动性提升到了前所未有的水平。2025 年 4 月，美国政府宣布的 “互惠关税” 在全球范围内引起了轩然大波，关税的范围和规模甚至远超最悲观的预期。

对所有国家进口商品征收10% 的基准关税，对数十个与美国存在贸易顺差的国家征收更高的税率，这比企业原本认为会持续的关税水平大幅提高。宣布对中国商品征收进口税的措施尤为严厉，一旦这些措施持续下去，将引发一系列报复性措施，大幅削减双边贸易。

关税的不确定性给风险管理者带来了复杂的挑战。除了对价格和利润率的直接影响外，二阶效应可能更具破坏性。

经过数十年建立和优化的供应商关系和供应链，突然需要制定应急计划。客户合同现在需要纳入曾经看似不必要的关税和重新谈判条款。而且，由于关税公告可能会立即改变运输中或存储在仓库中的商品的经济价值，库存管理甚至也变成了一种投机行为。

除了关税政策，各行各业的风险管理者还必须应对利率波动。市场参与者与央行在利率政策上的预期差距不断扩大，每一个新的通胀或失业数据点都会引发市场的剧烈波动。

鉴于这种不确定性，投资者正在将其投资组合分散到美元以外的资产，影响了股票和债券市场之间传统的反向关系。因此，收益率曲线，即不同期限国债收益率之间的差异，可能不再像过去那样清晰地传达有关通胀和增长的信号。久期风险（即债券价格对利率变化的敏感度）的波动性增加，现在需要更积极的管理。

此外，货币政策格局也需要类似的积极管理。缓慢而稳定的前瞻性指引时代—— 央行可以通过精心设计的沟通来有效塑造市场预期 —— 正在逐渐远去。

相反，我们进入了一个依赖数据的世界，每一次经济数据的发布都有可能引发市场参与者对政策的重大重新评估和重新审视。货币当局曾经可预测的反应机制已经让位于一种更加微妙的方法，使市场处于持续的波动状态。

关税、利率和货币政策不确定性共同造成的指数级波动，形成了一场风险的“完美风暴”。

关税公告可能会引发货币波动，因为交易员会重新评估相对价值。反过来，央行可能会根据通胀和增长前景的变化调整政策，进而影响市场利率。债券利率和企业利润的后续变动可能会影响正在进行的关税谈判，重新启动这一循环。

这些因素的相互关联性意味着，孤立的风险管理方法注定会失败。

风险管理者的新策略

那么，风险管理者应如何在这个新环境中找到方向呢？解决方案不在于完善旧策略，而在于从根本上重新思考风险管理职能。

有效的风险管理现在需要从被动应对转变为主动预测。在调整策略之前等待政策公告会让企业永远落后于形势。相反，培养“预响应” 能力至关重要 —— 即在潜在结果出现之前为多种可能性做好准备。成功的企业会进行持续的情景分析，不仅考虑经济和金融市场因素，还考虑不同的政策假设。

策略也必须从静态框架向动态框架演变。在当今快节奏的环境中，设定信贷政策或对冲策略并按季度或半年进行回顾的旧方法已不再适用。围绕关键绩效指标设定容忍度或阈值，可以使团队根据需要逐步调整，而不是等到市场大幅波动后再执行大规模、高成本的调整。

风险管理的范围必须超越传统的金融风险，还应涵盖政策和监管的发展。具有前瞻性的企业正在借助外部专家，或将具备政策专业知识的经济学家直接纳入风险团队，以应对新出现的风险。这种整合使市场和政策信号能够融入统一的风险框架，而不是事后再进行分析。

鉴于新事件的速度和复杂性，技术已成为有效风险管理的必要条件。能够同时处理市场动态、政策信号和内部风险敞口的实时风险汇总系统，可以提供快速决策所需的全面视角。此外，人工智能和机器学习应用程序已被证明有助于识别不同风险因素之间的非线性关系，而传统模型可能会忽略这些关系。

也许最重要的是，风险管理者必须成为“波动洞察者”—— 深刻理解市场何时对风险定价错误，或者何时相关性可能会破裂。这种技能不是上天赐予的神秘天赋，而是源于经验、对市场的持续关注，以及一定程度的谦逊。

必须持续重新评估经过精心校准的模型。为了发现定量方法可能遗漏的盲点，风险管理者应该问：“我们遗漏了什么？”

进一步的想法

现代风险管理的最终目标不是预测不可预测的事情，而是构建能够抵御任何风暴的组织弹性。这种弹性既包括技术层面，也包括文化层面。

在技术方面，政策监测基础设施与市场监测能力同样重要。成功的企业会分配专门资源，以与跟踪资产价格和利率同样的严谨态度，监测央行的沟通、贸易谈判和监管发展。他们通过明确纳入政策波动性，研究各种利率走势、货币政策措施和贸易发展对其投资组合和策略的潜在影响，来加强情景分析。

文化也起着重要作用。在波动中蓬勃发展的企业接受心理学家所说的“认知灵活性”—— 即能够根据不断变化的情况调整思维和行为的能力。

例如，跨职能协作可以打破风险、财务和业务部门之间的障碍。同时，风险偏好框架可以进行调整，以适应新的波动环境，认识到历史模式对未来事件的指导作用可能有限。

对于面临利率、资产价格和贸易波动性这三重挑战的风险管理者来说，前进的道路需要在理念和实践上做出转变。从理念上讲，我们必须接受波动性不仅仅是一种暂时的干扰，而是现代经济的一个永久特征。我们越早接受这一现实，就越早能够制定出有效的管理方法。

在一个不确定性是唯一确定性的世界里，风险管理职能的这种演变不仅仅是可取的，更是必不可少的。

本文作者：

Cris deRitis是穆迪分析公司的董事总经理兼副首席经济学家。作为计量经济学模型研发的负责人，他擅长分析当前和未来的经济状况、情景设计、消费信贷市场和住房。除了已发表的研究外，克里斯蒂安还是广受欢迎的《经济学内幕》播客的联合主持人。

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